债务负担率，即国债余额占GDP的比重。国际经验表明，发达国家国债余额占GDP的比重不超过45%，欧洲经济货币联盟签订的《马斯特里赫特条约》规定的比率为60%.从我国情况看，1998年为8.16%（加上当年发行的2700亿元特别国债，实际比率为13.3%），1999年为13.8%，2000年为16.3%，2001年为16.7%，2002年18.9%.与经济发达国家的同一指标相比，我国的债务负担率显得较低。因此有学者进一步建议，中国今后的债务负担率似可参照国际公认的60%的一半即30%来掌握。即使考虑到银行不良资产以及社会保障体系等隐形负债以及地方政府的或有负债，我国目前仍有一定的发债余地。

　　五、发行地方政府债券制度层面的意义

　　（一）有利于克服单纯推行费税改革的局限性，完善分税制改革

　　我国费税改革出发点是正确的，但单纯推行“费改税”只能是治标不治本，更有“黄宗羲定理”之虞。因此，在清理规范各种形式收费收入的同时，以中央政府严格审批和审慎监管为前提，允许省级及省级以下地方政府（暂时可在省级试行）在本级税收、本级服务性收费和中央（上级）补助不能满足需要时，发行地方政府债券。地方政府债券与分税制相结合，才能真正做到“一级政府，一级财政”。

　　（二）有利于全面清除地方政府现行投融资弊端，化解财政风险

　　目前地方政府普遍采取“多元化融资、多头借款”的办法筹集地方基础设施、公用事业建设资金。资金来源及融资方式多样化、融资主体多元化，无疑加快了地方基础设施建设步伐。然而，融资方面仍存在几个问题：一是缺乏直接融资手段，过度依赖对内对外借款，融资结构失衡，融资风险加大；二是地方政府融资管理体制分散，缺少相应的偿还机制和决策失误的责任机制，存在明显的“追逐政绩”的短期行为和地方政府债务危机积聚隐患；三是地方政府融资的运作缺乏统筹管理，融资总量难以规划和把握。

　　依法发行地方政府债券，以规范的地方政府公债制度取代目前五花八门、多头管理、无序失控的“暗中举债”，逼迫地方政府考虑发债成本以及偿债风险，实现债权硬约束；还可以有效降解中央债务依存度，对各级地方政府非系统性风险进行分散组合，以非相关性或弱相关性使不同地区间风险抵补弥合，最终防范和化解财政和金融风险。

　　（三）有利于拓宽居民投资渠道，保护中小投资者利益

　　根据2003年6月末人民银行统计，我国居民储蓄存款余额已达10.52万亿元。在储蓄持续增长的同时，我国金融机构却从1994年开始出现巨额存差，截至2003年6月末，我国金融机构（含外资机构）本外币各项存款余额为20.68万亿元，贷款余额为15.89万亿元，存贷差累计已超过4.79万亿元。中国新兴加转轨的证券市场仍然只称得上是刚刚起步，投机气氛浓厚，居民收入即使有了大幅度提高，也只是以储蓄形式滞留下来。这恰好说明我国市场资源配置效率不高，投资渠道不畅，在储蓄和股市之间缺乏合适的固定收益投资品种———收益比储蓄高而风险又比股市小的地方政府债券。

　　（四）有利于丰富央行公开市场操作的债券品种，实现货币政策和财政政策的对接

　　2002年9月24日，央行首度将当年年未到期1937.5亿元正回购转换为中央银行票据，2003年4月22日，央行正式将发行央行票据制度化。仅4月下旬至6月末，央行就连续发行票据2150亿元。发行央行票据的初衷正因为公开市场操作中持有现券存量不足和对冲手段匮乏，如果在国债、金融债外，再加上地方政府债券这一创新品种，可从一定程度上缓解这一问题。

　　（五）有利于保障社保基金的投资安全，降低风险

　　社会保障制度被誉为构筑国家经济社会安全体系的基石。社保基金投入股市，风险毕竟太大。遵循1935年8月的《社会保障法案》，美国联邦社保信托基金70年来从未涉足股市，只能购买政府债券。2001年7月，我国社保基金理事会以战略投资者身份获配中石化A股3亿股，每股成本4.22元，以2002年12月31日收盘价3.01元计算，投资亏损高达3.63亿元。2003年6月，社保基金140亿元再度入市，委托6家基金管理公司购买了5只股票，目前情况仍不乐观。社保基金实现保值、增值的重要基础是有一个完善的、品种丰富的债券市场，而这一债券市场是不能缺失地方政府债券的。

　　参考文献：

　　[1]财政部基本建设司。国债专项投资项目资金管理工作指南[R].北京：经济科学出版社，2000.

　　[2]财政部基本建设司。中国国债专项投资（1998.8～1999.8）[R].北京：经济科学出版社，1999.

　　[3]财政部预算司。1997年全国地市财政统计资料[R].北京：中国财政经济出版社，1999.

　　[4]罗纳德·I·麦金农著。周庭煜，尹翔硕，陈中亚译。经济市场化的次序———向市场经济过渡时期的金融控制[M].上海：上海三联书店，1999.

　　[5]安东尼·B·阿特金森，约瑟夫·E·斯蒂格利茨著。蔡江南，许斌，邹华明译。公共经济学[M].上海：上海三联出版社，1996.

　　[6]沈立人。地方政府的经济职能和经济行为[M].上海：上海远东出版社，1998.[7]弗兰克·J·法博齐，弗朗哥·莫迪利亚尼著。唐　旭等译。资本市场：机构与工具[M].北京：经济科学出版社，1998.

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